▲ Henkel ist das größte Unternehmen aus dem nichtzyklischen Konsumsektor in Deutschland und ein echter Hidden Champion der deutschen Wirtschaft. Henkel ist ein Spezialist für Klebstoffe, Waschmittel und Körperpflegeprodukte. Marken wie Pritt, Loctite, Schwarzkopf und Persil sind auf der ganzen Welt bekannt und helfen Henkel dabei, auf dem Weltmarkt erfolgreich zu sein. Henkels Produkte sind aus vielen Haushalten und Unternehmen gar nicht mehr wegzudenken. Ohne Henkels Produkte würden sogar iPhones auseinanderfallen. Seit der letzten Analyse vor drei Jahren ist die Henkel-Aktie jedoch um rund 20% gefallen. In diesem Update beleuchte ich, was sich bei Henkel in der Zwischenzeit getan hat und ob die aktuelle Situation eine günstige Kaufgelegenheit ist.
Produkte des täglichen Bedarfs und Klebstoffe gehören zum Geschäft
Klebstoffe. Durch Henkels Klebstoffe können Objekte verschiedener Materialien miteinander verbunden werden. Die Hauptabnehmer für Henkels Klebstoffe sind Unternehmenskunden. 38% der Gesamtumsätze werden mit Klebstoffen für Unternehmenskunden erwirtschaftet. Henkel produziert Klebstoffe für die Automobilbranche wie Volkswagen, für die Verpackungsindustrie wie Mayr Melnhof, für Elektronik wie Apple und das Handwerk wie Fliesenleger. Der Markt für Klebstoffe für Unternehmenskunden ist insgesamt ein eher zyklischer Markt. Allerdings stellt Henkel auch Klebstoffe für Konsumenten her wie den beliebten Pritt-Stift. Diese verkaufen sich nichtzyklisch.
Waschmittel und Haushaltshygiene. Henkels Waschmittel helfen Konsumenten, ihre Kleidung zu reinigen. Henkels Haushaltshygieneprodukte dienen dazu, Oberflächen wie in der Küche, dem Bad oder den Fußboden sauberzuhalten. Henkel ist in vielen Ländern mit Marken wie Persil, Pril, Somat oder Purex aktiv. In Europa ist Henkel die Nummer 1 im Markt. Der große Konkurrent, der die Nummer 1 auf dem Weltmarkt ist, heißt Procter & Gamble (Ariel, Tide).
Pflegeprodukte. In diesem Segment produziert Henkel verschiedene Pflegeprodukte unter den Marken Schwarzkopf, Syoss und Dial. Die Marken sind im mittelpreisigen Segment zu verorten und stellen Produkte für Haar- und Körperpflege her. Henkel hat in verschiedenen Bereichen wie Haarstylingprodukte oder Haarfärbemittel eine marktführende Stellung.
Insgesamt muss man Henkel schon fast als eine halbe Chemiefirma betrachten. Alle Produkte basieren auf Chemikalien. Jedoch wird ein Großteil an Konsumenten verkauft. Konsumenten sind nicht sehr kritisch, was die Inhaltsstoffe der Produkte angeht. Sie kaufen nichtzyklisch und gehen eher nach ihren Lieblingsmarken.
Der Klebstoffmarkt ist dagegen etwas komplexer. Die Kunden sind auf die besten oder preiswertesten Klebstoffe angewiesen und haben andere Verbindungsmittel (Schrauben, Verkeilung, Nieten, Schweißen...) zur Auswahl. Dadurch existiert hier ein leichter Wettbewerbsdruck. Außerdem ist der Markt von der Nachfrage der Unternehmenskunden abhängig. Besonders die Industrie ist ein eher zyklischer Sektor. Deshalb verläuft die Nachfrage über den Wirtschaftszyklus in sich wiederholenden Abschwüngen. Sie bringt jedoch zusätzliches Wachstum für Henkel, denn Klebeverbindungen sind leicht, platzsparend und kostengünstig. Langfristig profitiert Henkels Nachfrage von diesen Eigenschaften.
▲ Konsumenten machen einen Großteil der Henkel-Umsätze aus. Allerdings werden fast 40% der Umsätze auch mit Unternehmen erwirtschaftet, die insgesamt zyklischer kaufen.
Fazit zum Geschäftsmodell: Henkel profitiert von nichtzyklischem Konsumverhalten und Chancen durch zyklische Industrie
Henkels Kunden ermöglichen Henkel einerseits eine solide Basis zum Wirtschaften. Konsumenten kaufen auch in Schwächephasen Henkels Produkte und liefern so regelmäßige Cash Flows. Andererseits profitiert Henkel von zyklischen Industrien, die Henkels Klebstoffe als Verbindungsmittel nutzen. Hier herrscht mehr Wachstum als im Konsumentenmarkt. Dadurch kann Henkel in wirtschaftlich starken Phasen etwas schneller als der Konsummarkt wachsen.
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▲ Henkels Ziele waren hoch angesetzt. Bis zu 9% Wachstum sollten im Jahr erzielt werden. Seitdem hat sich Henkels Wachstum erheblich verlangsamt. Der neue CEO Carsten Knobel möchte Henkels Lage nun stabilisieren.
▲ Durch neue, kreative, nachhaltige Produkte und Marken wie Nature Box versucht Henkel, sich neu am Markt zu platzieren. Die Strategie sieht vielversprechend aus, muss sich aber erst noch beweisen.
▲ Henkels Zielmärkte wachsen langsam, aber beständig. Das Wachstum liegt langfristig nur bei 2 bis 3%.
▲ Henkel erreicht im AAQS einen Score von 6 von 10 Punkten. Das große Problem ist das langsame Wachstum von Henkel. Während Henkel in der Vergangenheit den Umsatz über dem Wirtschaftswachstum und die Profitabilität deutlich steigern konnte, gibt es seit längerem eine schwankende Seitwärtsbewegung. Henkel schafft es nicht, seine Produkte wie in der Vergangenheit an die Frau und den Mann zu bringen.
▲ Die Henkel-Aktie war jahrelang ein Liebling an der Börse. Sie kam aus der Finanzkrise mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von gerade mal 0,6 und hat seitdem ein sehr solides Wachstum präsentiert. Das KUV ist bis auf 2,5 gestiegen. Seitdem hat die Henkel-Aktie korrigiert und liegt bei einem fairen Umsatz-Multiple von etwa 1,8.
▲ Auch das Kurs-EBIT-Verhältnis ist in der Vergangenheit stetig gestiegen. Während die Henkel-Aktie 2009 noch ein echtes Schnäppchen war, hat sie sich in den letzten fünf Jahren bei einem fairen Wert von etwa 13 eingependelt. Damit ist die Aktie historisch fair bewertet.
▲ Henkels KGV liegt in etwa im historischen Durchschnitt. Für 2020 gibt es eine kurze Spitze, da der Gewinn je Aktie etwas stärker fallen soll. Für 2021 liegt das KGV bei rund 18 und damit im historischen Durchschnitt.
▲ Henkel war in der Vergangenheit ein sehr verlässlicher Dividendenzahler. Seit über 25 Jahren wurde die Dividende kein einziges Mal gekürzt. Durch die Kursverluste der letzten Jahre ist die Dividendenrendite der Stammaktie auf 2,3% gestiegen und liegt damit über dem historischen Durchschnittlich von rund 2%. Mit rund 35% Ausschüttungsquote ist die Dividende darüber hinaus sehr sicher.
▲ Henkel ist in den letzten Jahren vom Average Grower zum Slow Grower gewechselt bzw. befindet sich noch in der Umwandlung. Das Gewinnwachstum ist auf unter 3% geschrumpft. Die Dividende liegt allerdings noch im mittleren Bereich und Henkel investiert weiterhin viel in das Geschäft. Slow Grower werden dann kaufenswert, wenn die Dividende über dem historischen Schnitt liegt. Dieser Fall liegt bei Henkel vor. Die Aktie ist nach Peter Lynch demnach kaufenswert.
